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　　来源：市值风云

　　吃老本
，撞大运 。

　　作者 |白猫

　　编辑 |小白

　　前段时间，养元饮品（603156.SH）的走势着实有点让人侧目 ，股价连创新高
，看到这种风骚姿态，风云君不免疑惑：难道大家突然又爱上喝六个核桃了？

　　（市值风云PC端）

　　其实 ，真正把这家老牌饮料公司推上历史新高的
，不是货架上的易拉罐，而是公司花16亿买的那张长江存储0.99%股份的“彩票
”。

　　16亿砸向长江存储

　　故事的引爆点要回到公司先前的一张公告上
。4月25日晚 ，养元饮品公告掏出16亿元
，通过旗下泉泓投资增资长江存储母公司长控集团，拿到了0.99%的股份。

　　（公告编号：2025-012）

　　这一巴掌直接拍在了半导体存储芯片的国产替代和AI大潮上 。

　　长江存储是一家集芯片设计
、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM企业 ，产品广泛应用于移动通信 、消费数码
、计算机、服务器及数据中心等领域
。

　　据报道，长江存储今年一季度营收就超过了200亿元
，同比增长100%。与此同时，其NAND闪存芯片产量全球市占率已超过10% ，逼近全球第三 。

　　5月19日
，长江存储在湖北证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市
。

　　上市前 ，长江存储的静态估值为1600亿。市场普遍预计
，上市后长江存储市值至少将达到5000亿至8000亿元，甚至突破万亿 。

　　（来源：长江日报）

　　对应到养元这边 ，公司把这16亿算作了“其他权益工具投资”
。简单说就是：这笔钱投进去以后
，长江存储的估值涨多少，养元按比例分到的那部分不进利润表 ，而是直接变成自己账面上的净资产。

　　如果未来长江存储估值真能涨个数千亿
，养元这边光是这笔投资带来的净资产增厚，就能达到几十亿级别 。

　　（2025年报）

　　这份明明白白的产业价值和增值预期 ，自然就成了前段时间养元股价上涨的核心催化剂
。

　　但大资金的嗅觉最贼，炒作预期往往是“买在传闻
，卖在证实”。随着公司股价刷新历史新高，短期获利盘开始落袋为安 ，这笔预期溢价在近期也迎来了一波理性的降温和震荡 。

　　（市值风云PC端）

　　接下来长江存储IPO的核心节点：6月中旬是否正式递交科创板IPO申请 、过会
、发行上市
，每个节点都会影响这笔投资的估值兑现节奏。

　　不过话说回来，一个卖饮料的公司把这么多现金砸向芯片 ，恰恰也从侧面说明
，把钱继续投在核桃乳主业上，已经很难划出一条漂亮的增长曲线了
。

　　主业到底翻身没有？

　　如果把视线转回公司的饮料本业 ，单看养元饮品的2025年成绩单
，那就是持续向下：2025年公司营收53.4亿元，同比下滑了11.9%。

　　扣非净利润12个亿 ，同比下滑17.6% 。

　　可到2026年一季度
，养元饮品就甩出了一份“反转 ”财报：营收25.6亿元，同比增长37.5%；扣非净利润7.4亿元 ，同比增长33%
。

　　乍一看，以为公司业绩反转。但拆开看
，这轮修复主要来自旺季错位带来的短期反弹——2026年春节来得晚，核桃乳的节前备货和礼赠旺季更多落在一季度 。

　　养元在一季报里也解释 ，营收增长主要是受春节时点后移影响
，核桃乳销售旺季延后所致
。

　　（

　　一季报）

　　如果把2025年全年的下滑和今年一季度的反弹加起来看，真相只有一个：六个核桃 ，快卖不动了。

　　要知道
，如果把时间拉到2015年，公司营收高达90多亿 。现在营收相比那时候已缩水4成
。

　　卖不动的根源之一 ，在于养元至今没改掉的路径依赖
，宁可把大把钱砸在广告上，也舍不得花钱去升级配方。2025年公司销售费用6.5亿元 ，是研发投入的近16倍 。

　　可现在的消费者不好忽悠了
，知道所谓“六个核桃
”仅仅是商标，并不是真有六个核桃 ，配料表中唱主角的是水和白砂糖
。

　　靠“经常用脑，多喝六个核桃“的营销神话
，恐怕很难再收割新一代年轻人。

　　风云君认为，养元卖不动的第二个根源 ，是渠道体系太旧
，厂家离消费者太远 。

　　养元的基本盘主要在下沉市场，长期依赖传统流通批发体系 ，并采用区域独家经销模式。

　　这套模式的优势是厂家管理半径小
，能够快速铺货、压货，尤其适合春节 、中秋等礼赠场景
。但问题也很明显 ，厂家对终端动销
、消费者口味和需求变化的感知会变慢。

　　近年来
，电商、直播 、即时零售
、社群团购、零食量贩等新兴渠道快速发展，全域分销已经是消费品公司的必修课 。养元也在尝试推进全域分销 ，但目前来看
，公司的销售基本盘仍然主要落在流通 、商超等传统渠道上
。

　　2025年，公司线上销售营收占比仅为4.5%。

　　（2025年报）

　　这也解释了养元“去礼品化”为什么一直不顺 。春节、中秋这样的礼赠窗口一过 ，日常消费场景承接不足，终端动销就容易降温
。相比那些全年高频
、连续复购的饮料企业
，养元的赚钱节奏明显更依赖旺季。

　　（养元饮品2025年报）

　　虽然这几年养元积极跨界代理了天丝红牛，把功能饮料做到了8个多亿的规模 ，但代理业务终归无法形成自身的核心品牌资产
，它依然没有打破单腿走路的僵局 。

　　（来源：Choice终端）

　　现金奶牛，分红强悍

　　得益于长期良好的造血能力 ，养元账上的现金十分充沛
。2025年末货币资金加上交易性金融资产（主要是理财和基金）合计就超过60亿。

　　手里有粮
，心里不慌，这也是为什么养元抬手就砸出16个亿去跨界买芯片的原因 。

　　（养元饮品2025年报）

　　（养元饮品2025年报）

　　与此同时 ，公司有息负债很少
，而且分红极其大方
。

　　2025年，公司大手一挥 ，现金分红率高达150%。上市8年
，公司累计分红高达177亿，分红募资比高达5.2 。

　　所以养元目前的定位大概是这样：主业已经进入存量萎缩阶段 ，眼下靠着早年攒下的家底大手笔分红，是个典型的防守型现金牛；同时它的手里还攥着一张“长江存储IPO
”的科技彩票。

　　不过
，这笔彩票要真正换成真金白银，至少要等到长江存储上市数年之后 ，存在明确的时间成本
。此外
，公司的高分红能撑多久还要看主业下滑的速度兜不兜得住。

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