出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　2025年
，家用电器市场整体呈现“前高后低”的趋势。一方面，“以旧换新 ”政策对内销的边际效应递减 。奥维云网数据显示 ，国内家电（不含3C）全年零售市场规模约为8931亿元
，同比下降4.3%
。自第三季度开始，零售增速由正转负 ，下半年同比降幅扩大至16.0%。另一方面
，出口受“对等关税”影响下滑 。海关总署数据显示，2025年家用电器出口规模约为962.33亿美元 ，同比下降3.9%
，第二季度至第四季度同比降幅分别为2.2% 、8.9%
、7.9%
。

　　据中研普华产业研究院统计，2025年国内照明电器市场规模突破8200亿元 ，其中智能照明占比超35%，健康照明销售额达1200亿元
，LED照明渗透率达75%。海关总署数据显示，照明产品全年累计出口总额约为499亿美元 ，较2024年减少11.0% 。

　　截至4月30日
，A股14家通用照明设备（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2025年报
。据财报披露的数据统计，14家公司合计实现总营收392.05亿元 ，较2024年下降3.2%；归母净利润（含亏损）总和为15.39亿元
，而2024年为21.04亿元。报告期内，佛山照明、得邦照明 、阳光照明等6家企业营收
、净利双降 ，占比超四成；立达信、民爆光电 、联域股份和勤上股份增收不增利
，三雄极光更是由盈转亏 。

　　与年初相比，超过85%的公司2025年内股价实现上涨 ，10家公司股价累计涨幅为双位数。立达信先后被纳入跨境电商
、LED、华为鸿蒙 、人工智能、华为概念
、芯片概念等多个概念板块
，覆盖了市场AI算力、物联网落地等主线，股价走出“过山车
”式上涨行情 ，全年累计上涨73.4%
。相较之下，*ST星光（维权）因收购的两家子公司营收表现远低于预期
，紧急修正2024年业绩预告被监管出具警示函。“造价通”收购项目突然终止 、子公司睿江云重整失败破产，跨界转型频频受挫 ，多重利空之下公司股价一年内跌去16.2% 。

　　就收入规模而言
，佛山照明以87.97亿元位居榜首，为第二名欧普照明和第三名立达信收入的约1.30倍
。*ST星光全年收入3.80亿元 ，在14家公司中垫底
，但因低基数效应增速远超同行，达98.0%。业绩公告显示 ，公司发力锂电池生产
、光伏电站开发与运营
，两项新业务收入同比分别增长34.7%、100.0%，合计为总营收贡献近30% 。小崧股份收入则较2024年显著下降34.3% ，公司解释称
，其一是家电业务受市场竞争加剧和外部环境影响，产品订单减少；其二是上游房地产行业景气度持续承压 ，工程施工业务规模被迫缩减
。

　　值得关注的是，随着LED照明市场饱和 、价格战持续
、行业集中度提升
，大部分照明公司的通用照明业务出现大幅缩水，是营收下滑的“罪魁祸首 ”。佛山照明和得邦照明将汽车照明作为增量方向 ，前者车灯业务收入同比增长5.6%至22.26亿元
，后者车载业务同比增加12.7%至6.72亿元 。与此同时，产能全球化布局对冲单一市场风险 ，已成为中小规模公司的共同选择
，民爆光电和联域股份的境外收入占比已达95%以上，阳光照明斥重金增资泰国生产基地
。

　　就成本控制而言 ，超过一半的通用照明设备公司营业成本随着主营业务萎缩而下降
，只有得邦照明收入下滑成本却逆势增长。佛山照明同样以72.41亿元成本位列第一，比第二名立达信高出超21亿元 。*ST星光因拓展锂电池生产、光伏电站建设开发与运营业务 ，综合营业成本较2024年大幅增长129.5%至2.79亿元
，不过整体规模与其他公司相比仍处于末位
。小崧股份的营业成本降幅最高达29.7%，其施工业务成本同比近乎“腰斩
”。业绩公告显示 ，公司12月通过股权转让方式出售国海建设51%股权后，2026年工程施工业务将不再纳入合并报表 。

　　通用照明设备公司的营业成本占营业收入比例保持在60%-80%之间
，但小崧股份营业成本占比高达94.3%，销售毛利率同比骤降超6个百分点至5.1% ，明显掉队。与2024年相比
，公司核心产品可充电备用照明灯具 、可充电交直流两用风扇和健康家电产品毛利率分别减少5.9%
、3.3%、4.1%
。其新晋实控人之一刘凌爽旗下的公司，曾参与多部短剧出品制作 ，小崧股份报告期内也开辟了网络演出 、短剧作为第二增长曲线。然而
，影视业务目前仍入不敷出，毛利率为-20.7% 。

　　相较之下 ，海洋王主营业务为电气机械和器材的生产制造
，照明设备收入占总营收比例稳定在90%以上
。报告期内，公司营业成本率约为42.7% ，对应销售毛利率高达57.3%
，在14家公司中领跑。其核心原因在于海洋王深耕工业
、军工、船舶等领域特殊场景照明，产品具有较强的定制化属性和技术壁垒 ，客户议价能力弱，定价权牢固 。2025年
，近八成通用照明设备公司毛利率呈下行趋势，只有欧普照明 、格利尔和勤上股份通过成本结构性改善 ，使得毛利率同比分别增长0.04%、1.4%
、2.9%
。

　　就费用效率而言
，照明设备行业费用结构主要呈三类模式。其一，ODM出口导向型 ，以低费率获取低毛利但高周转 。其二
，品牌内销型，以高渠道投入换取品牌溢价
。其三 ，特殊场景型
，销售、研发双高换取高壁垒。

　　欧普照明通过高费用投入维持品牌溢价，销售费用规模最高 ，约为12.14亿元 。海洋王的销售费用率约为38.4%
，在行业中“断层式”第一，比第二名三雄极光高出超20个百分点
。公司大客户多为工业 、石油
、船舶、军工等特殊场景企业 ，需要大量销售工程师进行前期方案设计和后期持续维护。这种模式虽然构建了极高的客户粘性，但从销售费用率来看
，每100元营收中近40元被销售端吞噬 。而恒太照明 、格利尔和小崧股份的销售费用率皆控制在3%以内，三家公司的销售费用同比分别下降13.4%
、14.3%、62.9%。

　　立达信管理费用在同行之上 ，达6.49亿元
，与2024年基本持平
。公司在向泰国转移产能的过程中，海外工厂的设立 、人力资源重新配置
、跨国管理的协调成本皆大幅增加。同时 ，其多元化业务结构（照明+IOT）需要不同的管理体系和团队配置
，也客观上推高了管理成本 。勤上股份管理费用率最高，约为19.5% ，费用规模同比增长10.9%
，远超同期收入增速（2.0%）
。公司营收体量过小，导致管理费用率被动推高。欧普照明和民爆光电管理费用率保持在4%以下 ，费用分别同比压缩19.7%、5.6% 。

　　通用照明设备公司的研发费用率基本保持在3%-6%之间
。2025年
，海洋王 、民爆光电的研发费用率均达到7%以上，领跑同行。联域股份排名第三 ，研发费用率也接近7%，关键驱动因素为新能源业务的研发投入 。佛山照明以5.39亿元在研发投入规模上领先
，但研发人员数量同比减少23.62%至1562人，人才大量流失可能对未来长期的产品迭代速度产生隐性影响
。得邦照明和恒太照明研发费用同比降幅分别为31.5%
、31.3% ，其中得邦照明研发费用率低至2.7%
，在14家公司中“吊车尾 ”。

　　就盈利能力而言，欧普照明独占鳌头 ，报告期内归母净利润约为9.20亿元
，同比微增1.9%，较第二名得邦照明、第三名佛山照明和第四名立达信的净利润总和还要多2.32亿元 。*ST星光 、三雄极光、勤上股份和小崧股份皆陷入亏损 ，尤其三雄极光由盈转亏
，2025年除了第三季度其余报告期均为亏损
。海洋王和格利尔的归母净利润同比增幅分别为175.0%
、208.9%。二者虽然都因低基数效应业绩反弹，但前者加强应收账款的管理和费用管控 ，信用减值损失及资产减值损失较上年同期有明显改善；后者非经常性损益净额高达2019.99万元
，较2024年膨胀2177%，若剔除影响 ，公司的扣非归母净亏损为1146.56万元，同比下降28.8% 。

　　综合作用之下
，欧普照明的销售净利率达13.2%，与2024年相比微增0.5个百分点 ，比第二名民爆光电净利率约高出2.4个百分点。海洋王净利率同比修复24.8%至5.1%
，跑赢其他13家公司
。勤上股份以-84.7%排名倒数第一，同比锐减接近20个百分点。

　　就盈利质量而言 ，报告期内恒太照明经营性现金流由负转正
，*ST星光、小崧股份和勤上股份经营活动产生现金净流出，约85%的公司经营活动现金流净额同比减少 。欧普照明现金流规模虽然高达6.90亿元 ，但连续第三年同比下滑
，本期降幅约为15.8%，远高于营收降幅 ，净现比约为0.75
，盈利含金量较低
。恒太照明表现最为突出，经营现金流净额由2024年的-1913万元激增1533.7%至2.74亿元。然而 ，公司净利润基数极低，现金流逆转主要靠原材料采购周期 、严控库存积压等会计处理 。*ST星光营收翻倍
、现金却倒挂
，同比骤降731.2%
。一方面，公司的光伏EPC工程和光伏组件业务的快速铺开 ，要求在项目前期垫付大量采购款。另一方面
，传统的工程类项目的回款周期长、账期风险较大，占用大量运营资金 。

　　截至2025

　　年12月31日 ，佛山照明的应收账款规模一骑绝尘
，约为21.73亿元，占14家公司应收账款总和近四分之一
。勤上股份应收账款规模为2.34亿元 ，占总营收比例达60.5%
，这意味着公司每赚取1元收入，几乎就有0.61元停留在应收款中无法收回 ，应收账款周转天数高达227天以上。此外
，小崧股份 、恒太照明
、海洋王、得邦照明和格利尔的应收账款周转天数也都超过100天 。其中，得邦照明应收账款期末录得账面余额13.01亿元 ，同时计提了高达1.67亿元的坏账准备，计提比例接近13%
，其应收账款账龄结构或已出现实质性的回款风险
。

　　报告期内，立达信存货积压创下自2022年以来新高 ，约为10.09亿元
，主要因为其产能向泰国转移导致在途物资成本和备货增加。而*ST星光由于新业务扩产周期前置备货 、EPC工程类收入确认滞后，导致存货周转天数尽管较2024年减少近170天 ，但仍处于207.10天高位 。勤上股份和佛山照明的存货周转天数也在100天以上
，同比分别下降12.7%
、增长6.6%。